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2026年6月3日，呷哺呷哺（0520.HK）的股价跌至上市以来新低 。截至今日收盘 ，呷哺呷哺收盘价为0.355港元/股 ，总市值为3.86亿港元 。
距离它2014年在港交所挂牌，已过去超过十年。那一年 ，这家公司以“一人食小火锅”的开创性定位敲响了铜锣 ，彼时市值一度超过200亿港元，是资本市场最愿意讲述的那种中国消费升级故事 ，从北京胡同里的一人锅 ，到全国扩张的连锁帝国 。
但那个故事，早已被另一组数字覆盖 。
2025年年报显示 ，呷哺呷哺全年收入37.89亿元 ，同比下滑20.3%；税前亏损2.84亿元。
目前呷哺呷哺已经连亏5年 。翻开损益表，几乎每一行都在下滑，似乎是一个慢动作“崩塌”的过程被精确记录 。
巅峰与现状：十年的两张脸
要理解呷哺呷哺 ，必须先回到它的曾经。
呷哺呷哺创始人贺光启在中国台湾地区出生 ，1998年将台式麻辣烫的概念带入北京，在西单商场开出第一家门店 。
这个模式的核心竞争力极其清晰：吧台式单人位、翻台快 、客单价低 、运营标准化 ，完美契合了北方城市白领的快餐需求 。
这个定位在2014年前后进入了黄金时期。
彼时呷哺呷哺翻座率超过4倍 ，门店主要集中在北京、天津等北方核心市场，单店模型跑得极为顺畅。上市后资本的加持 ，给了公司向全国扩张的弹药 。门店数字一路攀升 ，从数百家走向千家规模，市值水涨船高 ，公司一度成为火锅界的“顶流 ” 。
然而 ，回到最新的2025年年报，呈现的是另一张脸。
全年收入37.89亿元中 ，呷哺呷哺主品牌贡献22.79亿元 ，同比下降13.3%；旗下高端副牌湊湊贡献13.49亿元，同比下降30.8%；调料产品销售1.10亿元，同比降14.5% 。主品牌 、副牌 、周边产品 ，无一幸免全下滑 。
截图自2025年年报
门店层面 ，截至2025年12月31日，集团营业餐厅总数905家 ，较2024年净减少52家。其中湊湊品牌从197家萎缩至147家 ，一年内关闭53家，缩减幅度接近四分之一 。
呷哺呷哺主品牌从760家变为758家 ，看似平稳 ，但背后是新开54家、关闭56家的同步进行，进一步 、退一步 ，在原地踏步 。
单店运营数据同样不乐观。
呷哺呷哺主品牌顾客人均消费从2024年的54.8元降至2025年的51.5元 ，下滑5.7%；同店销售额平均同比下降9.6%，一线城市跌9.9% ，三线及以下城市跌11.6% ，全线失守 。湊湊的情况更糟，同店销售额平均下滑14.2%，其中三线城市跌幅高达28.9% 。
有一个数字值得单独拎出来审视：翻座率。
2025年呷哺呷哺主品牌翻座率从2.5倍升至2.8倍 ，管理层在公告中将其列为亮点 。
但仔细拆解会发现 ，翻座率提升的背后是客单价下跌，来得更频繁 ，但每次花得更少 。这不是消费升级 ，是为了保住流量而进行的被动让步。翻座率的提升，掩盖不了收入总量持续萎缩的事实。
困境背后的三个病灶
企业的困境很少是单一原因造成的 ，呷哺呷哺亦然 。翻阅这份年报 ，可以清晰看到三个相互缠绕的结构性问题 。
第一个病灶：副牌湊湊的战略误判。
湊湊在2016年前后正式推出，定位"火锅+茶憩" ，瞄准25至35岁的都市白领女性 ，走高端路线 。客单价超过140元，门店装修精致 ，面积普遍比呷哺呷哺大出数倍 。
这个品牌在成立之初获得了热烈追捧 ，也确实一度贡献了亮眼的营收增量。
但问题在于，湊湊选择了一条对运营能力要求极高 、容错空间极窄的道路，高客单价意味着高翻台要求 ，而100元以上的客单价天然限制了消费频次 。
截图自年报
与此同时 ，高端餐饮赛道本身竞争极为激烈：海底捞的服务神话、各地本土特色火锅品牌
